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　　保險系私募基金崛起 緩解長短錯配

　　近日，華泰保險集團旗下的華泰寶利投資管理有限公司在基金業(yè)協(xié)會備案，保險系私募基金管理機構(gòu)再添一家。目前，已有陽光資管、光大永明資管、泰康資管、平安資管、國壽資管、華夏久盈資管、華安財保資管、中再資管、華泰資管等保險資管機構(gòu)設(shè)立私募基金。自2015年保監(jiān)會首次批準(zhǔn)保險機構(gòu)試點設(shè)立私募基金以來，保險系私募基金隊伍不斷擴大。目前，具有保險機構(gòu)股東背景的私募股權(quán)基金機構(gòu)已有10家，首家保險系私募合源資本已設(shè)立27只基金產(chǎn)品。

　　保險系私募基金的設(shè)立，有利于發(fā)揮保險資金的長期優(yōu)勢，有利于實體經(jīng)濟獲得長期穩(wěn)定的資金支持，也為保險資金中長期投資提供了更多選擇，提升保險資產(chǎn)負債匹配的能力，進一步緩解保險資金長負債、短資產(chǎn)的錯配問題。

　　2014年8月保險業(yè)新“國十條”首次在政策上明確，允許專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金、不動產(chǎn)基金等私募基金。2015年9月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》(89號文)，進一步明細了保險資金設(shè)立私募基金的規(guī)定。此后，不少保險機構(gòu)提出設(shè)立私募基金或成立保險私募機構(gòu)的需求。

　　保險資金股權(quán)投資的內(nèi)生需求催生了保險系私募的崛起。中國證券基金業(yè)協(xié)會私募股權(quán)基金備案信息及工商注冊信息來看，目前包括光大永明資產(chǎn)、陽光資產(chǎn)、國壽投控等10家保險資管機構(gòu)已設(shè)立私募股權(quán)機構(gòu)。其中，國壽投控為中國人壽集團旗下另類投資平臺，其分別設(shè)立了國壽資本投資有限公司、國壽股權(quán)投資有限公司2家私募股權(quán)機構(gòu)，均已在基金業(yè)協(xié)會備案。兩家公司注冊資本分別為1億元、2億元，備案時間依次為2016年9月29日、2016年8月29日，分別注冊在北京、上海。

　　成立的華泰投資公司定位為華泰保險集團下專業(yè)從事股權(quán)投資的業(yè)務(wù)主體，公司前身為華泰資產(chǎn)管理公司股權(quán)投資部，超過一半成員具備10年以上股權(quán)投資經(jīng)驗。這些保險系私募股權(quán)機構(gòu)中，合源資本管理有限公司是家受到關(guān)注的，2015年1月獲批成立。從基金業(yè)協(xié)會備案信息來看，截至今年4月26日，合源資本已設(shè)立27只基金產(chǎn)品，投資地域范圍包括北京、珠海、嘉興、山東商河等地。

　　工銀安盛人壽保險有限公司首席投資官郭晉魯表示，保險資金具有長期性、穩(wěn)定性、負債性、規(guī)模性、利率敏感性等特性，保險資金的特性和投資理念決定了保險資金在另類投資的優(yōu)勢明顯。未來幾年將是股權(quán)投資的黃金發(fā)展期，因此有必要加大保險投資股權(quán)的比重。

　　私募高回報受青睞

　　據(jù)了解，私募股權(quán)投資基金一旦成功退出，收益往往在數(shù)倍以上。退出率方面，40%是較高水平。不過，即使沒有退出也會有一些保護措施，如簽股權(quán)回購協(xié)議等對賭協(xié)議。2015年以來，私募股權(quán)基金發(fā)展迅猛，截至今年6月底，已登記的私募股權(quán)基金達11251家。私募基金的高回報率吸引了險資目光。業(yè)內(nèi)人士分析指出，股權(quán)投資的險資以壽險資金為主，預(yù)計越來越多的中小險企會有動力自己做私募股權(quán)管理機構(gòu)，除了可以對收益回報進行特殊安排外，又能發(fā)掘?qū)嶓w經(jīng)濟機會獲得股權(quán)投資的收益，還能發(fā)揮一定的杠桿效應(yīng)，突破自己資金體量的天花板。

　　目前多家保險機構(gòu)都具有股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格并進行了投資。一方面，股權(quán)投資期限長，與險資期限長的特性相符，被認為是保險資金支持實體經(jīng)濟的方式之一，國際保險業(yè)的投資除了直接投資非上市企業(yè)股權(quán)外，通過PE(私募股權(quán)投資)基金等進行財務(wù)投資是一大路徑;另一方面，從長期看，股權(quán)投資回報高于債權(quán)投資。

　　保險系私募股權(quán)投資主要可分為以下三類：一是投向基建的股債結(jié)合的股權(quán)投資產(chǎn)品，這是近幾年來保險資金投資或設(shè)立的一大方向。如中國人壽投資的蘇州、上海城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金等。二是健康養(yǎng)老等保險產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)業(yè)。比如陽光融匯資本作為管理人的北京陽光融匯醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成長投資管理中心、國壽股權(quán)投資有限公司設(shè)立的國壽成達(上海)健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心、泰康領(lǐng)投的天士力(600535,股吧)大健康產(chǎn)業(yè)基金等等。三是對非上市企業(yè)的股權(quán)投資，主要針對科技創(chuàng)新型、小微型等有上市前景，或處于一級市場、一級半的定增市場階段的企業(yè)。保險系私募股權(quán)機構(gòu)往往會成立股權(quán)投資基金，對上述企業(yè)的投資也多數(shù)在PE階段。

　　買方到賣方須提升專業(yè)能力

　　據(jù)了解，2016年險資投資私募股權(quán)為2000多億元。由于保險資金參與私募股權(quán)時間不長，目前保險資金涉足私募股權(quán)的比例相對較低。但是在股市、債市收益不佳的情況下，保險資金對私募股權(quán)投資將會青睞有加，加大股權(quán)投資比例有利于保險資金提高收益。

　　私募股權(quán)投資商業(yè)模式的核心是基金管理人。如果有好的資產(chǎn)資源，還具備研究能力，那么當(dāng)自己做一般合伙人時，管理費、劣后超額收益分成即不用讓渡給他人，這是險企等機構(gòu)青睞GP的原因之一。因此，買方思維朝著賣方思維轉(zhuǎn)變，也是保險私募市場化必須要走的路。作為GP發(fā)起設(shè)立基金后，負有尋找項目、盡職調(diào)查、項目談判與監(jiān)控被投資企業(yè)并實現(xiàn)投資退出等多種職責(zé)，而保險系私募在人員團隊、專業(yè)投資能力、行業(yè)經(jīng)驗和積淀、風(fēng)險控制等方面，有自己鮮明的穩(wěn)健的特色，兩者可以相輔相成。目前大部分保險私募的資金都來源于母公司的自有資金，如何提升專業(yè)能力，更多地募集行業(yè)外的資金，對保險系私募而言尤其重要。

　　某私募股權(quán)機構(gòu)負責(zé)人指出，保險系私募機構(gòu)傳承了保險系的穩(wěn)健特性，在投資決策流程上更為審慎、嚴格;在收益追求上，保險系也更追求相對穩(wěn)定收益。比如，同樣一個資產(chǎn)，保險系會傾向于有保底的收益安排，而其他私募可能追求絕對高的收益;前者收益較低但是投資安全，后者則有較大風(fēng)險。